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财联社8月7日讯（特约记者 林卓然）近期，超长债成为投债机构眼中的“香饽饽”，上周最后两个交易日，30年期国债重新向下突破3%；今日，截止发稿时间16:00,30年期收益率为2.9855%。事实上，这并不是国债超长端第一次进入2%的区间，自今年六月中旬开始，30年期国债掉下3%时有发生。保险、基金、农村金融机构等三大机构，为超长债的主要爆买方。

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图：30年期国债收益率走势资料来源：Wind，财联社整理

三大爆买方，推动超长债走红

上周30年期与10年期国债之间的利差已经压缩到34.6bp，属于历史较低水平。超长债利率下行幅度更大，除了保险和银行等大型金融机构的买盘支撑，地方债供给不足贡献了不小的助力。

图：30Y-10Y 利差历史水平资料来源：Wind，中信期货研究所，财联社整理

中泰证券固收分析师肖雨指出，保险、基金、农村金融机构为主要买方。分机构来看，保险机构出于风险偏好、负债端久期较长等因素，需要配置长期限债券与之匹配，因此成为超长债的主要配置方；基金是交易盘的主要参与者，基金及产品对超长债（尤其是20-30Y 超长债）的需求在净买入与净卖出之间周期性切换，因此是交易盘的主要参与者；农村金融机构同样是交易盘的重要力量，去年9 月以来，农村金融机构开始由净卖出转为净买入超长债，成为超长债的重要买方。

中信期货固收团队称，银行保险更偏配置型，在其持债结构中地方债占比较高，从 2023 年 6月的债券托管数据来看，保险对于地方债的配置比例在其总持债中达到约 37%，且与国债和政金债合计占比接近 70%。7 月保险公司净买入地方债 592 亿元，其中净买入超长期地方债 545亿元，配置意愿仍然较强。然而，7 月新增地方债仅发行 2354 亿元，其中新增专项债发行 1963 亿元，较 6 月下降近一半。另外 15Y 以上的超长期地方债供给约 992 亿元，在年内也处于低位。地方债发行不及预期，超长期债券供给较少，而保险配置意愿仍然较强，使得 30Y-10Y 利差倾向于收窄。

超长债收益率影响因素何在？

影响超长债利率的因素与十年期不尽相同。除了同样收益于资金面宽松外，由于期限更长，交易相对不太活跃的特点，30年期收益率更注重供需缺口和交易活跃度。

中信期货的研报中指出，市场可以通过当季国债发行计划预判超长债供给的时间点和规模，从而提前调整市场策略，投资者的决策最终将反映在期限利差上。所以超长债供给增速与期限利差基本走势一致，不过期限利差往往会领先余额同比增速。而作为超长债天然需求者的保险机构，其保费收入对超长债期限利差产生了很大影响。超长债期限利差大体上与保费增速走势相反。

从交易活跃度当面分析， 2023 年以来机构对超长债的投资热情明显上升，超长债市场的换手率持续上行。活跃的交易压缩了流动性溢价，更多资金投向超长债券，不仅降低了流动性风险，同时超长债的估值定价也更加的市场化。所以，在保险资金配置力量并没有明显增强，供需缺口尚未大幅变化的时候，30 年期与 10 年期国债的期限利差就会持续收窄。

资金环境方面，在资金面宽松的环境下，市场上的流动性相对较为充裕，投资者容易获取低成本的资金，从而有可能投向高风险的超长债。但是，作为成交偏不活跃的品种，由于其较长的期限，超长债通常对资金面不敏感，受流动性短期变化的扰动相对有限。如果投资者在中长视角下对后市预期存在较大的不确定性。即使资金成本走低，投资者也不会倾向于拉长久期的策略。

地方债供给将加大，但购债需求仍强

由于保险机构在超长期地方债和国债之间的配比不同，下一阶段地方债进入加速发行期将带来供给环境的变化。而以保险资金为主的需求端仍然有较强的配置意愿，供需同步增强，后续30y-10y利差走势将如何演绎？

中信期货固收团队认为，根据近期政策表述来看，专项债预计将集中在 8 月和 9 月发行。而地方债集中发行可能也将带动超长期债券供给的上升，对 30Y-10Y 利差的收窄有所制约。不过在保险购债需求仍强的情况下，预计走阔的幅度也有限。且从近几年来看，30Y-10Y 利差与 CPI 走势或具有较强相关性。CPI 反映了总需求情况，并影响实际利率水平。当前 CPI 或已处于筑底阶段，后续 CPI 走势或对 30Y-10Y 利差走势也有一定指示作用。从年初以来债市持续走牛，目前超长债利率也在一个相对较低的点位，对于保险资金而言，并非一个最佳的配置时机。未来一段时期，预计 30-10 年利差可能小幅震荡，超长端配置机会更多来源于收益率曲线的整体下移。

兴业证券在研报中指出，7月政治局会议对稳增长的表述略超市场此前的预期，政治局会议落地后，各部门也在陆续出台配套的经济托底措施。虽然各类稳增长政策的力度可能较为温和，但政策陆续落地的时点，不排除市场预期仍有波动。且随着各项托底措施逐渐见效，3季度基本面环比改善的概率不低，这会压制债市表现。当前资金面偏松，但隔夜1.2%的水平可能难以长期维持，后续资金利率边际上行的概率不低。债市进入胜率下降，赔率不高的阶段，建议投资者转为中性谨慎，保持流动性至上，采用1年以内现券的票息策略+长债/超长债的“哑铃型”组合可能更为合适。